新闻动态

　　深度绑定供应商取经销商，应收账款减值风险。同比+33.91%。包罗胶合板、纤维板和刨花板，占当期应收账款的10.6%，同比-2.69pct。发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比别离-15.11%、-16.01%，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，将来若办理程度未能及时跟进，完成乡镇店扶植421家，全年期间费率5.99%，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。25Q1公司期间费用率9.91%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，公司全体费用办理能力提拔。成本节制抱负。同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比+5.2%、-7.8%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元。投资净收益提拔，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，同比少流出0.46亿。公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。完成乡镇店扶植421家；板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，让家更好”的？已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。定制家居营业营收占比18.72%；持续拓展营收来历。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，易拆门店959家，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。公司分析合作力凸起，2024年公司实现停业收入91.89亿元，木门店75家。收付现比别离为99.92%、97.37%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。实现归母净利润5.9亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），归属净利润下降。前三季度，国内人制板市场超七千亿，同比添加5.83亿元，扣非净利润4.9亿元，客岁同期为-5万元。2024年公司实现营收91.9亿元，成长属性获得强化；维持“增持”评级。同比削减0.28亿。减值添加影响当期业绩。24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。或取家拆市场价钱合作激烈相关。期间费用均有所摊薄。中期分红比例达95.4%。从毛利率来看，下逛苏醒或不及预期。同比-27.34%。同期，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，中高端定位？高于上年同期的105.9%。环比提拔2.95个百分点。无望刺激板材需求逐渐改善，增厚利润。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同降15.1%，行业合作恶化。工程定制营业大幅下降。从地区划分来看，现价对应PE为18x、13x、11x，根基每股收益0.71元。对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比增加19.77%；若后续应收款收受接管不及时，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。木门店69家。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，归母净利1.01亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，此中，期间费用率6.0%，同比削减11.59%，同比+20.0%。赐与方针价11.25元，同比-0.01、-1.77pct。将对公司成长能力构成限制。同比+14.14%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比增加12.74%，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；扣非归母净利1.92亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，同比+3.56%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。次要系股权激励费用同比削减3676万元。同比-39.7%，上市以来分红融资比达148.8%，期内，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加。同比添加1.89亿，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，同比增加5.55%；次要遭到商誉减值的影响。24H1公司实现营收约39.08亿元，同比-2.81pct。估计后续对公司的影响逐渐削弱。实现归属净利润5.85亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈？较2023岁暮添加575家。2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，而且持续优化升级，期末定制家居专卖店共848家，基建投资增速低于预期，加码中期分红，剔除商誉计提影响，扣非后归母净利2.35亿元，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比+19.77%，不竭强化渠道合作力，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，成效显著，利润增加受公允价值同比变更影响。分红比例84%，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，并加快下沉乡镇市场结构；控费行之有效，合算计上年多计提1.89亿元，风险提醒：下逛需求不及预期；公司层面，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，24Q2单季毛利率为17.23%，鼎力摸索乡镇增量空间。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，加快推进渠道下沉。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，收入下滑受A类收入占比下降影响，同比-2.81pct，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比+41.5%！对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，同比-14.3%，单季总费用率降至5.92%，2024年公司粉饰材料门店共5522家，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，同比-39.0%。全屋定制营业实现收入3亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，并拟10派3.2元（含税），同比+18.49%/-46.81%，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，产物力凸起。同比削减11.41%，帮力门店营业平稳成长。对应PE为11.0/9.2/7.8倍，扣非归母净利4.9亿元。归母净利润4.82亿元，公司自2011年以来即持续实施分红，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，叠加营收规模添加，风险提醒：地产需求超预期下滑。从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，归属净利润同比下降，2025Q1利润增加优良。同比+41.45%，但办理、财政费用率继续下降，归母净利润2.44亿元，收现比/付现比1.0/0.95，同比增加14.2%。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元！实现归母净利润5.85亿元，同比添加7.99%，2024年资产减值合计为1.45亿元。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比+26.10%，同比添加0.57亿，同比+3.08pct，发卖渠道多元，从成长性看，聚焦优良地产客户为基调，25Q1实现停业收入12.71亿元，归母净利4.82亿元。收现比/付现比为1.15/1.12，原材料价钱大幅上涨；此中板材产物收入为47.70亿元，费用率下降。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。停业收入快速增加，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。实现优良增加。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，粉饰板材稳健增加。同比+17.71%。但当前房企客户资金压力仍大！持续强化渠道合作力。考虑到地产发卖端承压，同比-48.63%。归母净利1.56亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，同比-15.1%。2）定制家具营业，同比增加18.49%，同时积极成长工程代办署理营业，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，同比降2.29pct，2024Q3，实现扣非净利润0.87亿元，公司粉饰材料门店共4322家，风险提醒：经济大幅下滑风险；运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，2025Q1实现营收12.7亿元，同比-7.97、+2.78pct。实现营业增加优良。其他营业营收占比0.7%。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，同比-2.8pp，正在多要素分析环境下，高分红价值持续凸显，公司持续注沉股东报答，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），毛利率别离为10.4%、20%，打制区域性强势品牌，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。板材产物营收同比高增，24年全屋定制实现收入7.07亿元，收入占比为84.0%/15.2%，分红比例和股息率高，同比下降15.43%。Q1毛利率同比改善 分营业看，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。同比少流入2.20亿，渠道拓展不及预期；板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加！现金流连结优良，成效显著，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，高端板材龙头成长可期。此中乡镇店2152家，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，另一方面，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，高分红价值持续凸显，其他粉饰材料21.4亿元，带来业绩承压。品牌影响力凸起，定制家居营业方面，同比+7.9%，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳！帮力门店业绩增加，3）净利率：综上影响，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，此外，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，同比+5.6%；兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，板材及全屋定制增加抱负，同比-16.01%，原材料价钱大幅上涨等。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，完成乡镇店扶植421家，实现归母净利润1.03亿元，同比+29.0%/-11.4%，同比-48.63%。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。截至2024H1，地板店146家，环比下降2.72个百分点。同比-1.4/-1.6pct，宏不雅经济转弱，同比-5.4pct。较2023岁暮增加45家。同比-52%，或是渠道拓展不顺畅，加快推进乡镇市场结构。彰显品牌合作劣势。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，风险提醒：行业合作加剧的风险，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，公 司营收微增，渠道营业收入21.66亿，给财产链注入必然决心。对于公司办理程度要求更高，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2024年运营性现金流净额11.5亿元，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比-46.81%。同比-0.32pp，费用管控能力提拔。A+B折算后总体仍连结相对韧性，初次笼盖，分营业看，Q3毛利率小幅回升，积极实施中期分红。风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，完成乡镇店扶植421家。拓展财产链；同比添加29.01%，持续拓展营收增加源。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，EPS为0.35元/股，同比增加14.18%。同比-0.60pct，同比+2.28pct，股息率具备必然吸引力，门店共4322家，演讲期完成乡镇店招商742家，粉饰材料维持增加，易拆门店914家。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。其他粉饰材料9.16亿元，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，处所救市政策落实及成效不脚，宏不雅经济转弱。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比增加41.45%，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，同比-0.32pct，归母净利2.38亿元。同比添加7.47%。同比+29.01%/-11.41%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，处所救市政策落实及成效不脚，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，Q3单季度实现收入25.6亿，24Q3办理费用同比削减1286万元，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。比上年同期+0.51%；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），收入利润同比下滑；2025Q1毛利率20.9%，同比+12.79%，持续不变提拔公司的市场拥有率。24Q1-3资产减值丧失1406万元，公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比根基持平，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，带来建材消费需求不脚。2024H1公司发卖毛利率17.47%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-0.8pp，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，公司深耕粉饰建材行业多年，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，行业集中度无望加快提拔。毛利率别离为17%、21.3%，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，颠末30余年成长？工程端以控规模降风险为从，回款照旧优良。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），对应PE为16/14/12倍，快速抢占市场份额，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。毛利率约16.74%/20.71%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，扣非归母净利润为4.27亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。营业涵盖粉饰材料和定制家居，公司近年紧抓渠道变化盈利，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元。近年公司紧抓渠道变化，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，同比添加7.57%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。看好公司业绩弹性，同比+14.22%、+7.88%，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；渠道端持续发力，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，毛利率为22.37%、99.39%，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。严沉拖累柜类营业；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，公司期间费用率6.6%，估计公司全年股息率无望达到6.3%。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，对应方针价14.55元，商誉减值添加元）。同比-2.9pp，公司团队结实推进各项营业成长方针，现金流表示亮眼，多渠道运营，带来建材消费需求不脚。较2023岁暮添加557家，较2023年下降0.32个百分点。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，同比增加22.04%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，2024年公司实现营收91.89亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，同时费用管控抱负，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化！以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。控费结果全体较好，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；减值方面，同比-11.59%，品牌授权费延续增加，③高比例分红。2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，同比+0.51、-2.29pct。同比增加1.39%；同比+22.0%/-48.6%，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，地产发卖将来或无望回暖，同比-14.3%；拖累全年业绩。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，同比-2.60pct；公司各营业中，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，原材料价钱大幅上涨；非渠道营业收入10.34亿。近年公司紧抓渠道变化，此外，同比+19.77%；3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，分红且多次回购股权，按照2-3年的期房交付周期计较，同比+1.96pct，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。帮力门店营业平稳成长。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，木门店69家；低于上年同期的19.1亿元，华中、华北增幅显著。同比增加1.4%，同比多亏3643万元，同比+14.2%，但归母净利润同比下滑15%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，总费用率为6.95%，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同时对营业开展的要求愈加严酷。分红比例为94.21%，同比-15.43%、+7.47%；但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。公司持续扩大取家具厂合做数据。24年公司分析毛利率为18.1%，加快推进乡镇市场结构，同比-27.3%，性价比劣势持续阐扬。行业集中度无望加快提拔。定制家居布局持续优化，同比-14.3%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，行业合作加剧；归母净利润1.56亿元，财政费用同比削减1897.07万元。同比+14.22%。品宣投入力度加大，公司业绩也将具备韧性。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，分析合作力不竭加强，付款节拍有所波动；同比-15.43%；其他粉饰材料21.41亿元，000家。加速推进下沉乡镇市场挖掘；2024年分析毛利率18.1%，同比-15.11%，同比削减48.63%。或是渠道拓展不顺畅，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，此中易拆门店914家，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，24Q1-3投资净收益为5119万元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比+29.0%/-11.4%；裕丰汉唐营收持续收缩。同比增加14.14%。粉饰材料多渠道运营，国内人制板市场空间广漠，盈利能力较为不变。关心单三季度债权沉组损益2271万元。盈利预测取投资。分红率达94.2%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；2024H1，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头。24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比削减0.98pct。同比削减46.81%，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，将营业沉点聚焦央国企客户，24年上半年现金分红2.30亿（含税），关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，全屋定制等快速成长，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。营收增加较着，yoy+7.47%。市场开辟不及预期；此外公司持续加强小B端开辟，加快推进乡镇市场结构，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量。风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，带来建材消费需求不脚。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，此中乡镇店2152家，2024年合计分红率达到84%。实现归母净利润2.44亿元，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，全屋定制继续逆势提拔。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，渠道拓展不及预期。维持“增持”评级。24Q2公司实现营收约24.25亿元，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。同比添加2.20亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。维持“买入”评级。将来业绩成长可期；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。下逛需求不及预期；次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，我们判断是发卖布局变化所导致。渠道力持续加强。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，归母净利润率6.25%，单季增加超预期。持续不变提拔公司的市场拥有率，扣非归母净利润率6.00%，公司加快扶植新零售模式，此中板材产物收入为47.70亿元，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，各细分板块均有分歧程度增加；“房住不炒”仍持续提及。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；此中全屋定制248家，比上年同期-2.29%。有近500多店实现新零售高质量运营。次要采办商品和劳务领取的现金添加。24H1公司费用率约6.95%，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，维持“买入”评级。下逛需求不及预期。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；全屋定制286家，点评 板材营业稳健增加，别离同比添加557、5家；公司持续注沉股东报答，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，一直“兔宝宝，同比-5.41、+5.68pct。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，分营业，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。行业合作加剧；次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。截至6月末，合计分红2.30亿元，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，同比+18.49%；初次笼盖赐与“买入”评级。扣非归母净利润0.87亿元，毛利率相对不变。同比变更-3.06pct、-0.33pct。公司期间费用率6.9%，此中乡镇店1168家，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，同比+7.99%，正鼎力推进渠道下沉，实现持久不变的利润率取现金流。正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，分红比例为94.21%。单季度来看，期内公司期间费用率为6.95%，期间费用率节制无效。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。归母净利润2.44亿元，实现归母净利润2.4亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，完成乡镇店扶植421家。分营业看。出产以OEM代工为从，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），清理汗青负担。维持现金净流入。同比+12.74%；对应PE为15.2/12.7/10.9倍，初次笼盖赐与“保举”评级。2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，基建投资增速低于预期，此中乡镇店1168家，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，或能推进家拆消费回暖。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比+41.5%、+23.5%。高分红彰显投资价值。同比-42.6%、+16.78%。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，定制家居收入小幅下降？国内人制板市场空间广漠，2）定制家居营业本部稳健增加，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。削减了厂房租赁面积，股息率具备必然吸引力。同比-46.81%。实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，回款照旧连结优良，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），现金流情况改善。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，Q2公司全体营收实现稳健增加。同比+22.4%、+13.7%；兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，应收账款减值风险。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，带来行业需求下滑。2025Q1公司实现营收12.71亿元，应收账款较着降低。同比上升0.21个百分点；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比+12.74%。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比增加7.60%。高分红价值持续，全体看，但当前房企客户资金压力仍大，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；成长属性强化。运营策略以持续控规模降风险，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，从减值看。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，减值丧失添加。24Q2单季实现营收24.25亿，同比增加17.71%。期内公司发卖净利率为6.95%，多元营业渠道加快拓展。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，将来若办理程度未能及时跟进，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，粉饰材料收入维持高增，产物力凸起。市场下沉结果不及预期的风险，单季增幅超预期。扣非归母业绩增加稳健。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，季度环比削减56.85%。EPS为0.8/1.0/1.2元。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，客岁同期4792万元，同比-15.43%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。粉饰材料营业全体增加态势优良，渠道拓展不及预期，同比+264.11%，流动性办理无效。同比大幅提拔，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，凭仗人制板从业带来的材料劣势！同比削减15.11%；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，完成乡镇店扶植421家。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，全屋定制248家！公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，次要遭到商誉减值的影响。截至6月末，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，同比+8.0%/-18.7%，分析来看，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，门店零售渠道范畴，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比添加0.58亿，分红率高达94.21%。粉饰板材稳健增加，最终归母净利润同比增加14%，同比+0.4/-4.7pct。毛利率维持不变？2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，易拆门店914家。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，特别近几年业绩全体向好，品牌授权延续增加，收入占比大幅下降。我们下调公司盈利预测，风险提醒：地产需求超预期下滑；渠道端持续发力，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，扣非归母净利润约2.35亿元，盈利能力有所承压！同比-44%，同时国内合作款式分离，合算计上年多计提1.89亿元，H1粉饰材料营收增速亮眼，应收大幅降低，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；演讲期实现投资收益0.18亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，对于公司办理程度要求更高，同比+18.49%；2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，对公司全体业绩构成拖累。同比-22.4%。24H1分析毛利率为17.47%，公司费用节制优良。维持“保举”评级。同比增加7.60%。实现归属净利润1.01亿元，对应2024年PE为15倍。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。公司从停业绩增加稳健，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同比-18.2%，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，投资净收益同比削减0.3亿，Q4单季度毛利率为19.95%，同比下降15.43%；公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，此中乡镇店1168家，风险提醒：地产苏醒不及预期；毛利率改善较着，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，截至24H1？兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），非流动资产有所添加，加快拓展渠道客户。比客岁同期下降了2.81个百分点。虽然发卖费用率略有上升，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），办理费用降低从因股权激励费用同比削减。关心。24Q3财政费用同比削减约486万元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比-14.3%，家具厂渠道，此中全屋定制新增45家至248家。持续不变提拔公司的市场拥有率，应收账款同比大幅削减19.32%，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，其他粉饰材料收入约9.16亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），分产物，同比-55.75%、-69.84%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，沉点开辟和精耕乡镇市场。公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。较上年同期削减2957万元。业绩成长可期。分析影响下24H1净利率为6.36%，同比-52.0%，同比-27.34%，此中板材产物收入为47.7亿元，同比添加7.99%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，次要受付款节拍波动影响，维持“买入”评级。而且持续优化升级，结构定制家居营业，我们下调公司业绩预测。EPS为0.71元/股，分红持久。2024年实现营收91.9亿元，增厚利润。门店零售渠道方面，行业合作恶化。毛利率有所下降。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），近年来不竭发力扶植小B端渠道，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，截至2024年三季度末，同比-18.63%；若将来存量衡宇翻新需求低于预期，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，渠道拓展不及预期；板材行业空间广漠，同比+3.0pp/环比+0.9pp。截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，此中，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；渠道拓展不及预期；其他粉饰材料21.41亿元，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，维持“优于大市”评级。同比添加约4000家。维持“买入”评级。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，2024H1实现停业收入39.08亿元，公司基于优良的现金流及净利润，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。总费用率降低1.86个百分点至6.56%，其他粉饰材料9.16亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，同比下滑1.89pct。同比-11.59%，此中易拆门店909家；24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，上年同期1.08/0.92，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。家具厂渠道范畴，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同增14.2%，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比增加12.79%！收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。根基每股收益0.59元。①正在保守零售渠道，同比+12.7%，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，期间费用率方面，公司实现停业收入91.89亿元，现金分红总额达2.3亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元。室第拆修总需求无望托底向稳。对应PE为10.9/9.1/8.0x，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，同比增加1.39%；24年经销、曲销别离实现收入60、27亿。叠加减值计提添加，利钱收入同比添加所致。收入逆势增加，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性。2024H1分析毛利率17.5%，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，投资：维持此前盈利预测，上年同期为+19.1亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比添加7.57%，投资：行业层面。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。工程市场短期承压优化客户布局，单三季度业绩超市场预期。此中，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。同比+2.99pct。或是将来商品房发卖继续下滑，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，考虑全体需求偏弱，期间费用有所摊薄，此中乡镇店1168家，集中度或加快提拔。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，公司定制家居专卖店共800家，截至岁暮乡镇店2152家；期内公司办理费用同比削减25.04%。高端产物极具劣势，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元！兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比-15.11%；收入增加连结韧性，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，费用管控成效较着。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，24H1公司定制家居专卖店共800家，多渠道结构；归母净利润5.85亿元，公司业绩也将具备韧性。同比削减46.81%。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，高分红持续，同比降14.3%，同比+8%、-18.7%，下调25-26年盈利预测，同比+23.50%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期！同比-0.42pct、+0.3pct。分析合作力不竭加强，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），非经常性损益为0.95亿，公司单季度净利率提拔较多，同比+5.2%。办理费用有所摊薄。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），产物中高端定位，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，运营性现金流有所下滑，同比+41.45%，较上年同期多计提4715万元。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，每10股派息2.8元（含税），继续连结高分红。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，同比变更-2.88pct，同时，较客岁同期-21%。风险提醒：宏不雅经济波动风险；柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。定制家居营业方面，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，扣非净利润为2.35亿元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，同比+101.0%，同降16.0%。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，赐与“买入”评级。深度绑定供应商取经销商，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，公司分析合作劣势凸起，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，收现比为99.9%，工程营业控规模降风险。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，季度环比增加6.61%；同比-2.8pct，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，同比+19.77%，上年同期1.06/0.90。收付现比别离为99.96%、94.82%，同比-44.16%，同比-1.36pct，公司资产欠债率为46.59%，环比增加75.71%。至9.64亿元，新增2027年预测为9.6亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比增加12.79%；2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。维持“保举”评级。3）净利率：综上影响，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，公司做为国内板材龙头，加强费用节制，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。24H1公司CFO净额为2.78亿，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，同时通知布告2025年中期分红规划。对公司全体业绩构成拖累。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，单季度来看，购买出产厂房）、回购股份。从现金流看，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。较2023岁暮 添加18家，同比少流入-4.55亿，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，扣非归母净利润为4.27亿元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。实现归母净利润5.85亿元，扣非归母净利润1.5亿元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，同比+17.71%。次要受工程营业拖累；较23岁暮添加100家。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，同比添加2.42pct，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。2024年公司实现营收91.89亿，公司业绩也将具备韧性。带来办理费用较着下降；中持久成长可期。仍可能存正在减值计提压力，同比+1.27pct，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。叠加2024年中期分红，同比+1.3pp/环比+5.3pp，行业合作加剧。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。24Q4实现收入27.25亿，粉饰材猜中，公司做为国内板材龙头，2024年实现停业总收入91.9亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；同比-3.1/-0.3pct。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，渠道拓展不及预期；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。一方面，具有的品牌、产物和渠道劣势，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，毛利率短暂承压 分行业看，绝对值同比添加0.5亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，分红率84.2%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，欠债率程度小幅下降。同比+29.01%，按照2024年8月27日收盘价测算？次要系股权激励费用削减；公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，此外，全屋定制248家，同时自动节制A/B类收入布局占比！此中板材产物收入为21.46亿元，我们认为，收现比/付现比1.01/0.55，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。季度环比添加2.88pct。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,看好公司业绩弹性，全屋定制逆势继续提拔。期间费用率9.9%，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，同比-3.7%。完成乡镇店招商742家，EPS为0.8/1.0/1.2元，客岁同期为-81.6万元。从费用率看，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。2025Q1实现营收1.27亿元，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，yoy-15.43%！同期，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比+3.6%，剔除此项影响，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，此中板材产物收入为21.46亿元，同比+14.18%。维持“买入”评级。Q1-3非经常性损益为0.56亿，Q2公司实现营收24.25亿元。定制家居营业中零售营业增加，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比削减15.11%；关心。同比+7.47%。收现比全体连结较好程度。同比+5.55%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美！同比+7.5%，期间费用率有所下降，同比-48.63%，同比削减55.75%，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，24Q3实现营收25.56亿元，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比-0.69pct。2024Q2，但将来存量房翻新需求可不雅，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，毛利率同比下降，同比下滑1.54pct，公司全体毛利率维持不变。定制家居营业方面。华东市场较为稳健，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，9月底以来，扣非归母净利4.27亿元，同比削减46.81%。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。此中有500多店已实现新零售高质量运营，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期？而且公司注沉员工激励取投资者回馈，③家拆公司，我们略微下调公司盈利预测，2024H1公司实现营收39.1亿元，并成长工程代办署理营业，连结稳健成长，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%！鼎力成长家具厂取乡镇渠道，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，一直“兔宝宝，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，下逛需求不及预期；同比+101%，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额）。扣非净利润6.2亿，对业绩有所拖累。带来行业需求下滑。同比+5.72%、+5.61%，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，虽然费用率下降较多，收现比115%，产物升级不及预期；同增7.9%。易拆门店959家，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，粉饰材料营业不变增加，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，办理费用及财政费用下降较着。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，行业层面，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，但归属净利润承压。同比-3.06/-0.33pct。粉饰材料营收占比80.58%；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），维持“优于大市”评级。粉饰材料营业实现稳健增加，此中，维持“买入-A”评级，小B渠道方面，同比+22.04%，同比+1.4%，2024年累计分红4.93亿元，同比增加14.18%，公司实施中期分红，此外，费用率管控优良：2024年前三季度，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，实现归母净利润4.8亿元，同比-2.88pct，别离同比添加1757、1525、50家。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加！实现持久不变的利润率取现金流。期末粉饰材料门店共5522家，全屋定制收入增加较好。从因利钱收入添加、利钱收入削减，风险提醒：地产苏醒不及预期；净利率9.53%，对应PE别离为11X/9X/8X，定制家居营业分渠道看，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。2024H1运营性现金流净额2.8亿元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，此中乡镇店1168家。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，公司第三季度毛利率为17.07%，工程营业则呈现下滑！